公募基金行业高质量发展的序幕已然开启中融证券。
近日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），针对行业“症结”，围绕基金运营模式、行业考核考评制度、行业长效机制建设等关键环节提出25项政策举措，为公募基金行业勾勒出全面改革的“路线图”。
21世纪经济报道记者注意到，《方案》中有关基金业绩比较基准的约束作用、浮动管理费收取机制、基金公司绩效考核机制、行业薪酬管理等内容，引发了行业内的广泛讨论。机构认为，这些改革举措将对公募基金的产品布局、战略路径，甚至是投资行为带来深远影响。
在此背景下，公募基金“火速”行动。5月9日，浦银安盛基金公告称，将对旗下部分基金产品的业绩比较基准进行变更，这也是《方案》发布后首批变更业绩比较基准的公募基金产品。同时，自4月以来，已有超过20只基金启动降费，以债券基金为主。
此外中融证券，公募基金行业的人事调整愈发密集。仅5月以来，已有信达澳亚基金、东方红资管、华泰柏瑞基金、宝盈基金先后发布高管变更公告。
公募竞争格局深度重构
公募基金行业对《方案》的实质响应，从变更基金业绩比较基准、上报浮动费率基金开始。
5月9日，浦银安盛基金公告称，决定自当日起对浦银安盛稳健增利债券基金（LOF）、浦银安盛悦享30天持有期债券基金和浦银安盛双债增强债券基金的业绩比较基准进行变更，并修改基金合同的相应条款。
浦银安盛基金表示，此举是为了维护基金份额持有人的权益，以更科学、合理的业绩比较基准评价基金的业绩表现。
5月13日，鹏华基金变更了鹏华普天债券基金的业绩比较基准，以“更好地反映基金的风险收益特征，科学合理地评价基金的业绩表现”。
此外，多家大中型基金公司表示，近期将上报新型浮动费率主动权益类基金，此次上报产品主要与业绩比较基准挂钩。
值得注意的是，《方案》对于建立浮动管理费收取机制的要求，被看作是影响行业生态的关键变革。
具体而言，为了优化基金运营模式，将基金公司收入报酬与投资者回报绑定，《方案》从浮动管理费收取机制、业绩比较基准约束、主动权益类基金信息披露、调降费率4个层面，进行了具体指引。
其中，《方案》明确，在未来一年内，监管将引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；试行一年后，及时开展评估，并予以优化完善，逐步全面推开。
对此，中信建投非银金融团队认为，浮动管理费收取机制的全面推开，将改变公募基金的商业模式。而在规模效应与超额收益的天然博弈下，头部机构与中小型机构的战略路径或将加速分化。
该团队进一步分析，头部机构需平衡“主动管理能力与规模扩张之间的矛盾”，或将导致商业模式的变化，在追求超额业绩回报的同时，转型发力负债端投资者服务，基于工具型产品布局（如SmartBetaETF、指数增强）和负债端管理能力（如投顾服务），提高投资者的获得感，以负债端服务助力资产端规模提升，逐步向财富管理机构转型。
中小基金公司则可通过“小而美”的精品策略，在严控规模的基础上捕捉超额收益，借助灵活决策机制快速响应市场变化，捕捉非共识性投资机会，与头部机构产生差异化的竞争模式。
此外，强化业绩比较基准约束作用下，公募基金的策略选择将迎来重要变化。
中信证券研究团队分析，过去3年公募普遍跑输基准，低配银行是部分原因，频繁交易和板块轮动也产生负向贡献。而向基准靠拢和保守化配置是大势所趋，但过程是动态的，绝非简单做多低配行业。
“未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整。未来资管行业当中相对收益和绝对收益产品的策略、选股范围和定价模式会呈现明显分化。”该团队表示。
重视投资者回报中融证券
事实上，不只是基金运营模式，《方案》还对基金公司及从业人员的考核体系、行业长效机制的建立给出具体指引。
其中，市场比较关注的是，基金公司的考核机制将得到系统性改革。
招商证券基金评价团队分析，针对公募基金高管和管理人的考核机制改革核心在于基金投资收益，要求关注产品本身业绩和投资者的收益体验，业绩指标权重上升，并强调中长期收益表现。基金公司评价指标体系改革关注投资者服务和投资者实际盈利情况，多指标集中权益类产品，从细节指标来看，自购旗下权益产品规模的考核更有利于头部基金公司。
中金公司研究团队认为，“重业绩轻规模、重长期轻短期、绝对相对并重”的考核方式，将有望引导公募基金增强长期投资理念，专注投资业绩提升，从而改善基民投资体验。
同时，基金经理的薪酬体系将迎来较大变化，整体呈现“扶优限劣”导向。
“在固定管理费率机制下，基金经理收入与规模挂钩较为密切，并且考核体系中部分权重倾斜于短期业绩，在投资组合上可能倾向于‘博一把’。未来，存量产品可能更倾向于向业绩比较基准的方向靠拢，在投资组合上或更为谨慎。”上述招商证券基金评价团队谈道。
在中金公司研究团队看来，对基金经理“赏罚分明”将更为充分地发挥管理制度的约束效力，适当“惩戒”激励基金经理专注投研能力提升，适当“奖赏”也将有助行业梯队建设、促进健康持续发展。
此外，在促进行业功能发挥方面，《方案》再次提及要“推动权益类基金产品创新发展，积极支持主动管理权益类基金创新发展，大力发展各类场内外指数基金”。
在提升行业发展内在稳定性方面，《方案》提到，要强化对基金长期投资行为的引导。建立常态化逆周期调节机制，根据市场情况动态调整产品注册节奏与进度。
浙商证券策略分析师廖静池认为，“基金发行逆周期调节机制”或可在一定程度上避免高位大量发行基金，基民高位入场的情况，有利于保护投资者。
整体上，中信建投研究团队认为，《方案》的核心要点在于，将收入薪酬、KPI考核、公司评价等基金公司的核心利益与投资者实际回报绑定，将KPI考核、产品准入、牌照申请等销售渠道的运营命脉与投资者盈亏情况挂钩。通过将公募全行业诉求与投资者利益绑定，从而推动行业实现以客户为中心的买方转型。
对A股市场有何影响？
部分机构认为，《方案》将在中长期影响公募基金的投资行为。
招商证券策略团队指出，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性，这将导致三种情况：
第一，公募基金整体换手率可能会有所下降；
第二，业绩考核周期拉长后，基金管理人可以更从容地应对短期相对有限的回撤，进而在市场明显下挫后积极加仓；
第三，公募基金可能更加重视对低波高分红产品及股票的配置，而公募基金对高分红尤其银行长期处于低配状态，未来配比可能回升。
此外，该团队认为，强化业绩比较基准的约束作用后，公募基金的整体行业配置与基准指数的行业分布差异可能在中长期缩小，无论以沪深300还是中证800为参考基准，当前主动偏股公募基金对银行、非银、公用事业等行业的低配比例较高，配比在中长期存在回升可能。
此外，在光大证券策略研究团队看来，《方案》或将推动更多中长期资金流入A股市场，增强市场韧性。当前，权益类公募基金规模占比仍相对较低，在政策的引导下，权益类基金占比有望继续提升中融证券，为A股市场带来大量的增量资金。
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